来源：王德伦策略与投资

6月以来，兴证日元汇率大幅贬值，策略美元兑日元快速升破130，日本刷新近20年新高。引爆考虑到欧债危机、全球亚洲金融危机等区域性金融危机曾导致全球经济大幅放缓，金融并引发全球市场剧烈震荡，危机此次日元汇率的兴证异常波动，吸引了全球市场的策略目光。

日元汇率为何大幅贬值？日本这背后的深层次原因，是引爆今年以来，日本贸易逆差持续扩大，全球日元汇率面临的金融贬值压力不断累积。进一步，危机日元汇率加速贬值的兴证导火索，缘于日本央行坚持YCC（利率曲线控制）政策不变，与美联储、欧央行等其他主流央行加速收紧货币政策的立场背道而驰。

日央行在保利率和保汇率之间，选择了保利率，而这又直接导致了做空日元的全球资金蜂拥而至，日元汇率贬值压力进一步攀升。在日本国内物价因为汇率贬值而开始上涨，国内需求受到抑制之际，日央行已深深陷入“保利率、还是保汇率”这二选一的泥沼之中。而对于全球市场而言，无论是日央行选择继续保利率，还是放弃保利率、转向保汇率，受到的影响，都已经不容忽视。

我们做个情景假设，假设日央行继续保利率，放任汇率贬值。这对于日本经济的影响，将是国内需求因物价上涨而受到抑制。对于全球经济的影响，将是众多经常账恶化、经济基本面还弱于日本的新兴经济体，面临的本币贬值压力加速上升，直至这些经济体的本国央行被迫加息。经常账恶化、经济基本面走弱与被迫加息的“碰撞”，将使这些经济体的经济进一步下滑。从经济映射至市场，全球市场的波动，或将不可避免地放大。

反过来，我们假设日央行放弃YCC，选择保汇率。这对于日本国内而言，将处于利率上升和物价上涨压力缓解的宏观环境中，日本政府短期的政治压力将有所下降，而日本经济中期的增长动能，取决于经济对利率上行的“容忍度”。对于全球经济而言，日央行放弃YCC的影响，又将是另外一幅场景。举个简单例子，日本持有了超过1万亿美元的美国国债。日本央行一旦放弃YCC，日本资金或将不得不抛售美债，后者面临的上行压力可想而知。考虑到美债是全球利率的“锚”，全球市场因日央行放弃YCC而面临“核弹级”冲击的可能性，显然无法排除。

对于投资而言，我们可能不需要因为一个远期的“可能”悲观前景而故意、过度悲观，但也可能需要尽量避免用市场走势来倒推经济基本面的情况，比如，“市场上涨了、所以经济就没问题了”。举个现实例子，美股曾经在一轮熊市中暴跌70%，但整个下跌过程中，曾经历多次30%以上的熊市反弹。我们能因为这些反弹、而判定美国经济没问题吗？

针对不同的全球宏观逻辑演绎，我们提前制定好相应的投资应对策略，或能让我们在今年这种复杂多变的市场环境中，更加从容。